医疗保健行业前景具吸引力.pdf

2008年8月12日
中国:医疗保健:医药
行业前景具吸引力;对6家公司首次评级;将新和成加入强力买入名单(摘
对行业的首次评级为具吸引力
我们认为,中国正在发展中的医药行业前景向好,受到以下因素推动:(1)医疗支中国医药行业股票评级一览
出上升;(2)人口老龄化;(3)经济增长迅速;(4)保险覆盖范围扩大。我们预
Pricing Price 12-m
Potential Implied P/E
计,在2000-2005年年均复合増长14%之后,中国的医疗支出在2005-2010年
Company Name Rating Currency 8/8/2008 Target Up/Downside 2009E
的年均复合増长率为23%,2010-2015年为13%。
Simcere
Neutral HK 5.59 6.1
价值链的提升应会使竞争力增强
30
随着知识产权保护的増强以及研发活动的增加,我们预计中国医药企业将从服务
China Pharma
HK$3.152.
和仿制型战略逐步转向以创新产品推动的发展战略。这应有助于改善总体利润
该股位于我们的亚太强力买入名单
率,因为新产品的均价不易受到政府的价格控制。在我们看来,研发产品丰富的
公司(多通过外部收购)将変得更有竞争力
我们研究范围内的企业与全球同行的比较
选股观点:买入新和成和先声药业;卖出中国制药
US Specialty
Us Generics
我们在12个月的首选股为浙江新和成(002001.SZ2;买入,位于强力买入名单),
因为其当前估值偏低而且预计其2008年盈利增长显著。我们对该股的12个月目
US Phama
.Sino Biopharm
标价格为人民币59.7元,意味着64%的上涨空间。此外,我们认为先声药业
Shineway
GZ Pharma
(SCR,买入)最有望成为长期的领先企业,因为它拥有可持续的经营模式、有利
O8E-10E EPS Zy CAGR
242832
的产品结构和较大的财务灵活性。我们对该股的12个月目标价格为16.2美元,
意味着35%的上涨空间。新和成和先声药业都是价格合理、増长前景强劲的股
票,2009年PEG比率分别为0.4倍和0.3倍(基于2008-2010年每股盈利预期ず来源公司数据、高华证养研究刚、高研究
资料来
増长率)。由于对主要原料药产品的价格下滑感到担忧,我们将中国制药
(1093.HK)的首次评级定为卖出。我们计算的该股12个月目标价格为2.5港元,
意味着21%的澘在下跌空间。我们还将广州药业(0874.HK)、神威药业(2877.HK)
和中国生物制药(1177.HK纳入研究范围,所有评级均为中性,我们认为,它们
的估值较为合理,而且缺乏明显的上行动力。
监管的不确定性是行业面临的主要风险
地方与全国监管法规的不一致可能造成执行上的不统一,从而对不同公司带来不
同的影响。药品生产标准和审批流程的变化可能会导致药品生产企业间新产品的
推出步伐放绶。此外,药品销售从医院转向药店的趋势可能会对营销和分销模式
造成压力。
*全文翻译将随后媞终
杜玮,Ph.D
10662733181 wei.duaghsl cn北京高华证券有限责任公
北京高华证券有限责任公司及其关联机构与本研究报告所分析的企业存在业
务关系,并且继续寻求发展这些关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能
存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯
因素。有关分析师的申明,见信息披露之前的部分。有关其他的重要信息
披露,请与您的投资代表联系。
北京高华证券有限责任公司
投资研究
August 12, 2008
China: Healthcare: Pharmaceuticals
Attractive sector outlook; initiate on six; Zhejiang NHU Conv. Buy
Initiate on the sector with an Attractive coverage view
We believe the outlook for Chinas evolving pharmaceutical industry is
Summary of ratings: China Pharmaceutical Stocks
bright, driven by: (1)rising healthcare expenditure; (2)an aging population
Company Name Rating Currency 8/8/2008
Up/Downside 2009E
(3)rapid economic growth; and (4)increasing insurance coverage
expect China' s healthcare expenditure to grow at 23% CAGR over 2005
Simcere
010E and 13% CAGR over 2010E-2015E, after 14% CAGR over 2000-2005.
Shineway
Guangzhou Pharma Neutral HKS 4.80 5.3 10.4
China Pharma
HKS
Moving up the value chain should sharpen competitiveness
With better intellectual property protection and increased R&D activity, we
This stock is on our regional Conviction List
expect China's pharma companies to gradually shift from a service and
Our coverage group vs. global peers
imitation-based strategy to an innovative product-driven strategy. This
18 t China Pharma
should help improve overall margins as ASPS for new products are less
Indian Pharma
prone to government price controls In our view, companies with a rich R&D
US Generics
pipeline-mostly from external acquisition-will become more competitive
Shineway
Stocks in focus: Buy Zhejiang, Simcere; Sell China Pharma
GZ Pharma
Our top pick is Zhejiang NHU (002001 SZ; Buy, on our Conviction List.
08E-10E EPS
over our 12-month investment horiz