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公司深度调研报告
地产/物业+医药行业
长春高新(000661) 谨慎推荐
合理价:13.3-14.7 当前股价:11.29(RMB) (首次评级)
生物制药
公司研究报告

拐点确立,“金子”待发光
?拥有中国最盈利的基因工程制药企业
控股子公司金赛药业,是专业化的基因重组人生长激素龙头企业,该公司连续6年盈利60%增长,连续2年名列国内基因工程制药企业利润第一名。2006年销售额约1.8亿元,净利润约7200 万元,每年投入研发费用1000多万元,零负债。产品高达92%的销售毛利率、40%的净利润率,真正显示了基因药物超强盈利能力,堪称国内基因制药产业成功经营的典范。03~08年,金赛药业70%股权所贡献的每股收益远超长春高新整体每股收益,仅金赛药业的股权投资价值已超过长春高新目前总市值。金赛药业可谓被埋没的“金子”。
?06~07年,业绩拐点确立
随着长春市房地产业复苏,以及经过股改进一步解决公司的历史负担,过往拖累业绩的低效物业和房地产业开始改善和盈利;制药产业也进入稳定成长期。整体业绩在06年扭亏基础上,07年大幅增长,拐点明确。
?07~09年:大幅增长
预测07~09年实现净利润3000、6500、10200万元,同比增长361%、117%、60%,EPS0.23、0.49、0.78元。
?风险因素
基础产业的复苏可能低于预期;公司为国有企业,改革和管理效率提升速度缓慢;基于其它资本运作目的,07~08年报表业绩可能低于实际经营情况和我们的预测;公司可能还存在我们暂不了解的其它风险因素,或者说可能存在其它我们暂不了解的业绩拖累因素,使得我们的预测过于乐观;金赛药业未来有可能单独上市。
?给予“谨慎推荐”投资评级
我们十分看好金赛药业在基因制药领域的发展前景,以及百克生物和百克药业在疫苗产业的发展,而长春高新整体的业绩拐点也已确立,各项业务呈现向好趋势,并可能推动07~09年业绩在较低基数上取得高增长,给予该股“谨慎推荐”投资评级。估值方面,若仅以金赛药业70%的股权价值估值,按其07~09年净利润预测值给予保守的30倍PE,则07~09年相应市值为17.5、20.8、26.8亿元,所对应的长春高新每股股价为13.29~20.42元。基于07~09年,长春高新总体业绩处于高增长状态,以30倍PE预测,08~09年相应股价为14.7~23.4元。综合判断,我们认为07年合理股价区间为:13.29~14.7元。
内容目录:
事件: 3
简要回顾国内外基因制药产业的发展历程 3
中国的基因制药产业 4
首家中国基因制药股“高价”登陆Nasdaq的启示 4
三生的案例 4
金赛药业(GenSci) -----中国最盈利的基因工程制药先锋企业 5
中国生长激素第一品牌 5
连续6年保持平均60%业绩增长 5
金赛药业的核心竞争力在于:专业化 6
生长激素未来还有很大市场增长空间 6
金赛药业业绩预测 7
回到长春高新公司本身 8
公司简介:主业持续转型 8
06~07年:业绩拐点确立 9
2007~2009年业绩展望 9
其它事项 10
关于长春超达公司设立的意图 10
存在股权激励的需求和可能性 10
剥离基础产业,全面转型为制药产业? 11
风险提示 11
估值和投资建议 11
图表目录:
表1:2004~2010年全球主要的基因药物市场规模统计和预测 3
表2:金赛药业业绩预测 7
图1:长春高新股权结构和产业结构图 8
表3:2005~2009年长春高新主要业务经营趋势及业绩预测 9
表4:长春高新主营收入和利润预测 10
表5:估值预测表 11
事件:
1、2月8日,中国第一家纯正的基因工程制药概念股——沈阳三生(3sBio)在Nasdaq上市。发行770万股美国ADSs(1 股ADS代表7股普通股),每股ADS询价区间为12~14美元,最终发行价16美元,共募集资金1.23亿美元。以该公司06年预测业绩计算,其发行PE高达67倍(发行后06年PE100倍)。总市值达28亿元人民币。
2、同一时间,我们调研了上市公司长春高新(000661),及其控股70%的金赛药业——该公司是目前国内规模最大、盈利能力最强的基因工程制药企业。
长春高新总体上是一家小公司,总股本13133万股,总市值不到15亿元,其所拥有的金赛药业,若以06年30倍PE估算相对应股权投资价值,已超过长春高新目前市值。那么,金赛药业的未来前景如何、长春高新的其它业务经营如何,金子能发光吗、如何估值?
简要回顾国内外基因制药产业的发展历程
自1982年第一个基因工程药品重组人胰岛素诞生以来,全球基因工程制药行业的发展历史只有25年时间,但在过去20多年中,基因工程制药是全球生物制药子行业中发展最迅猛的领域。
全球:截至2005年,据统计已有254种生物工程药物上市, 可治疗385种疾病。如表1的统计和预测数字显示,2004年,全球生物药物的市场总规模达到561亿美元;2004-2010年,虽然主要的第一代基因药物,包括EPO、胰岛素、CSFs、α干扰素等市场规模逐步下降,其中生长激素、β干扰素持续增长,全球生物制药的年均增长率将达到11.1%,2010年市场总规模将达到1052亿美元。
表1:2004~2010年全球主要的基因药物市场规模统计和预测
(单位:百万美元)?
2004?
2006?E
2008E
2010E
2004-2010?
CAGR (%)
促红细胞生成素(Epoetin, EPO)
8,413
8,289
7,758
7,133
(2.7)
胰岛素(Insulin)
3,774
3,190
2,456
2,101
(9.3)
β干扰素(Interferon beta)
3,527
4,608
4,996
4,894
5.6
生长激素(Growth hormone)
2,255
2,532
2,738
2,850
4.0
集落刺激因子类(CSFs)
1,822
1,537
1,450
1,441
(3.8)
α干扰素(Interferon alpha)
417
304
231
212
(10.7)
以上第一代主要品种合计
20,208
20,459
19,710
18,791
(1.3)
其它生物制药品种(Include sales of second generation EPO)
35,881
53,143
70,870
86,425
15.8
市场总规模(Total Market Size)
56,089
73,602
90,580
105,216
11.1
资料来源:国信证券经济研究所,??Datamonitor
中国:过去20年,中国的生物工程产业也快速发展。随着技术水平的提高,已有许多新的生物工程产品实现商业化,包括医疗产品(如单克隆抗体、诊断试剂、药物、疫苗)、生物杀虫剂、生物肥料、重组DNA产品、功能食品成份等。据统计,2004年,中