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金融加速器、资产价格和货币政策
Financial Accelerator, Asset Price and Monetary Policy
研究领域:宏观经济学
宛圆渊*
金融加速器、资产价格和货币政策
内容摘要:本文在Carlstrom&Fuerst(1997)工作基础之上,进一步讨论以资本品生产厂商为载体的金融加速器效应。作者发现基于资本品生产厂商的金融加速器效应实际上通过两种渠道来实现:期内效应和期间效应。由于信贷市场上信息不对称,企业投融资的数量受到其自有资本金数量的影响。正向的技术冲击能够增加企业自有资本金,从而成倍增大企业的投资数量和未来资本金数量,这是所谓的期内效应。与此同时,投资变动会促使资产价格变动,从而扩大或缩小加速乘数,即便是资本金数量不变,企业的投融资数量也会因此而改变,这使所谓的期间效应。技术冲击引起的期内效应和期间效应是同向的,而企业资本金扰动产生的期内效应和期间效应是反向的。
本文也引入货币,发现即便是在价格灵活浮动的情况下,只要信贷市场存在摩擦,名义利率的变化也会通过影响企业投资的资金成本产生真实效应。这与以往文献假设价格粘性所引起的真实效应不同。因此,当经济面临技术冲击的时候,中央银行可以通过对资产价格做出反应来部分地抵消期间效应对外生冲击的放大作用。对模型的数值模拟较为显著地支持了上述结论,也比较好地拟合了实际数据特征。
关键词:资产价格 金融加速器 货币政策
JEL : E32, E44
Financial Accelerator, Asset Price and Monetary Policy
Abstract: This paper discusses the Financial Accelerator (FA) effect which is based on capital goods producer by modifying the framework of Carlstrom&Fuerst (1997). I argue that the FA effect based on capital goods producers is realized by two channels: intertemporal channel and intretemporal channel. The former refers to the FA effect in relation to asset price increase; the latter connects with the FA effect induced by the rise of net asset. These two effects caused by positive technology shock are both positive. However, the intertemporal effect is positive while the intretemporal effect is negative when the economy is interrupted by positive entrepreneur net asset shock.
By introducing money in the model, this paper finds that nominal interest rate has non-trivial effect on real variables even the price is flexible; this mechanism differs from price sticky. A straightforward implication is that monetary authority may stabilize the fluctuation induced by technology shock by taking asset price into monetary rules. The simulation result supports the conclusions.
Key words: Financial Accelerator Asset Price Monetary Policy
JEL: E32, E44
目录
引言 5
一、文献综述 8
二、基本模型 10
2.1整个经济 10
2.2 消费者 11
2.3 企业 12
2.4最优合同 14
2.5共同基金 18
2.6企业家 18
2.7 政府 19
2.8 小结:经济运行的时序 19
三、局部均衡 20
3.1 资本品市场局部均衡分析 20
3.1.1 技术冲击 21
3.1.2 货币政策变动 21
3.1.3 企业家净资产增加 21
3.2 可贷资金市场的均衡 22
3.3 局部动态特征 22
四、定义一般均衡 24
4.1市场出清条件 24
4.2消费者的行为方程 25
4.3企业家的行为方程 25
4.4合约特征 25
4.5其他 26
五、校准和全局动态特征 26
5.1 对数线性化 26
5.2 参数赋值 28
5.3 脉冲响应 30
5.3.1 技术冲击和企业家资产冲击 30
5.3.2 货币冲击 32
5.3.3 货币政策效应 34
5.4 各主要变量的波动以及相关关系 36
5.4.1 方差分析 36
5.4.2 各变量与产出的动态相关系数 37
5.4.3 各变量之间的相关系数 38
六、总结性评论 39
参考文献: 41
附录一:命题一证明 43
附录二:命题三证明 44
附录三:经济运行时序图 47
附录四 参数赋值 48
附录五 无货币经济的脉冲响应图示 49
引言
从2003年初起,中国经济一反1998年到2002年间疲软的态势,出现强劲的增长势头。消费增长保持平稳,投资增速却接近改革开放25年以来的最高水平,成为GDP高速增长的最大贡献点。房地产和基础设施建设的投资大幅扩张,原材料供给出现显著的瓶颈。银行贷款急速增长,2003年上半年金融机构新增人民币贷款数就已经达到1.8万亿,在央行的适度的货币政策的控制之下,全年的人民币贷款增量仍然达到了2.77万亿,创下历史新高。反映最终产品价格的消费者价格指数增长相对缓慢,而原材料价格指数急剧上升,两个指数出现并不协调的走势。经济短期的剧烈波动引起了我们的研究兴趣。(见图一至图三)。
图一 通货膨胀率[1] (数据来源:中国经济统计数据库)
图二:全社会固定资产投资[2]
图三:产出缺口和实际利率
关注短期波动的重要性并不亚于对长期经济增长源泉的探求,短期经济波动同样是使经济学家着迷的永恒话题。克拉克曾经说过,“现代世界关注经济周期就像古代埃及人关注尼罗河泛滥一样,这种现象间断地反复出现,它对每个人都极为重要,而它的自然原因却无法理解”。我们显然要比古代埃及人要幸运。主流宏观经济学为我们提供了观察经济波动并对其进行数量分析的框架,虽然其解释能力还远非完美。当然,这种不完美性本身,也是这个领域引人入胜之处。
考察中国的短期经济波动,还有重要的现实意义。与成熟市场经济国家相比,中国的经济波动幅度更大。八十年代末,中国按可比价格计算的GDP增长率从1988年11.3%大幅下降到1990年的3.8%,经济进入比较严重的衰退;到1994年通货膨胀率又大幅攀升达到21.7%[3],进入新一轮的高涨;短短三年之后,从1998年又开始了长达五年的通货紧缩压力[4]。经济大幅的波动引起经济效率低下,资源浪费严