最终控制人性质_会计信息质量与公司投资效率.pdf

经济评论2010年第2期
ECONOM C REV EW No 2 2010
最终控制人性质、会计
信息质量与公司投資效率
来自中国上市公司的经验证据
李青原陈超赵曌
摘要:结合 Bushman和snit的研究框架与我国新兴加转轨的制度背景,以我国泊
深上市公同为研究样本,实证发现,会计信息质量与私人产权控股公同、国有资产管埋部
门利地方所属国有个业股上市公司的投资过度显著负相关,且这种负相关性在它们问
死明显差异:会计信息质量与私人产股投资不足显著负相关,但与国有资产管理部
门、地方所属国有企业控股上市公司的中央直属国有企业控般上市公可的投资不足负相
关性不显著。因此,本文的政策建议是加快完善我国上市公司财务报告和信息披露系统
的市场基础设施建设,以更好地发挥会计信息在公同资本配置中的作用。
关健词:会计信息质量最终控制人上市公司投资
一、导言
在无摩擦完美的资本市场中资本流动的规则是在高资本回报率的项口上继续追加投资,而在低资本回
报卒的项目上及时削减资金流入,从而使得经济中每个项目的资本边际产品都相等。然间,现实世界中存在
着许多扭性因素使得公司资本错误配置,其屮最常见?最重要的拙性因素是信息不対称和代理可题
( Bushm an and Sm ith,200l; Stc I,2003)。一方面,若管埋层能代表公可现有股东的利益,管埋者对投资项目
盈利能力的私人信息和投资信号的不确定性将会引致尢效率的公司投资行为,如信息不对称引起的投资不
足现象( Kanodia and Lee,1998);另方面,若考虑所有权和制权分离引起的代理问题,管理者能会因拥
有自由现金流而过度投资以享受私人利益( Jcnscn and Mcckling,1976)。正如 Bushman和Snit(2001)所
言,会计理论中公司治理研究的?个主要目标足试图说明财务会计系统提供的信总能在何种程度上级减管
理层与外部投资者分离引起的代理河题,又能在何种程度上有利于稀缺的人力和财务资本有效地流向好的
投资机会。 Kanodiaa?Lee(198)运用数学模型发现会计披露业绩报告)有助于将管理层的私人信息传送
至资本市场、从而减少了投资扣曲。Wang(2003)、Bidl等(2009)的实证研究发现高质量的财务报告信息
有助丁减少信息成本,提高公可投资效率。曾颖和陆正飞(2006)、于李胜和下艳艳(2006)主要研究了我国
上市公司会计信息质量与资本成本间的相关性:,而甚少提供会计信息质量如何影响公司实际投资决策例经
验证据。与此同时,基」 B ushm an和smih(2001)框架的研究样本都是以较成熟的、完善的、规范的市场制
度为特征的市场经济发达国家,特別是美国,那么建立在市场经济发达国家经验基础之上的会计信息质量
来李青原,武汉人学经济与管理学院,邨政编码:430072,?了信箱: sichuanlqy@163.cm;陈超,武汉大学经济与管理学
院,邯旼编码:43002,电子信箱: ccim lycia126cm;赵跟、,武汉大学经济与管理学院,邯收编码:430072,电子信箱: do thao20
(@163.com
感谢国家自然科学基金项?我国上市公同纵向并购的战略动因与经营绩效分析”(项日号:70702017)和基丁投资者过
度自信行为分析的资产定价问题研究”(项目号:7067107)的资助,同时特別感谢匿名审稿人提出的宝贵修改意见,但文责自
负
O1994-2010ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreservedhttp://www.cnki.net
与公司投资效率正相关”观点足否适用于发展中国家以放转型经济国家呢?因此,我们试图结合国内外文
献和我国新兴加转轨的制度背景,运用我国上市公司经验数据米实证检验会计信息、质量与我国上市公司投
资效率间的关系,及最终控制人性质会如何影响会计信息质量与我国上市公司投资效率间的相关性,以试图
判明最终控制人性质、会计信息质量与公司投资效率三者间的关系,同时ギ富制度环境、会计信息与公司治
理方面的研究文献,进而为公司合理地做出会计信息质量決策现公司资源的最优配置提供理论依据。
本研究的结构安排如下:第部分是文献回顾和研究假设;第三部分列示研究变量和样本选择;第四部
分列示实证研究设计与分析;最后部分总结全文义。
二、文献回顾与研究假设
(-)会计信息质量和公司投资效率
在尤摩擦完美的资本市场中,资本流的規则是在高资本回报率的公司部门继续追加投资,而在低资
本回报率的公司部『!及时削减资金流入,从而使得经济中每个项目的资本边际产品都相等,此时公司投资
仅取决于诸如托宾q值所度量投资机会的盈利能力。在有效资本市场条件下,边际托宾qg比率是公司资本
投资蚊策的性驱动因素( II ayashi,1982),然而在控制托宾q后,公可投資与现金流量等公计变量间的相关
性常被诠释为资本市场摩擦,如融资约朿的沚据( Fazzari;etal,198)。同时,越来越多的研究发现,股票价
格不仅受公司基本面信息所驱动,间H也会受市场套利力量尢法消除的时尚( ash ion)所驱动,从使得这种
噪音柑应地具有削躬股票价格自动引导公可最优投资的功能。在现实世界中,税收和交易成本等因素的存
在,使得市场不可能如此完美地运行,公司始终面临着投资不足或者投资过度的风險,从何潜在地影响公司
投资效率,但是影响公司投资效率的最普遍和最重要的因素可能来白于信息不对称由此引起的代理问题
( Busum an and Sm ith,2001; Stci,2003)。 Bushman/和 Sn ith(2001)指出,会计信息,能通过项目选择、治埋作用
和逆向选择三种渠道米降低契约方之间的信息不称和代理问题,从间实现资本的有效配置。具体言
(1)会计信息通过向管理层和投资者提供对决策有用的信息来帮助他们以较低的错误率號别出投资项目的
好坏,同时投资者対项日估计的低风險也会减少资本成本;(2)会计信息可以直接影响管理者的决策行为
也可以通过影响股票价格问接约束管理者的决策行为,保证资产的高效率运用和投资者财富的完整,同时管
埋者机会主义行为的减少降低了投资者资本受掠夺的风险,从而使得投资者所要求的掠夺风险溢价补偿大
为降低;(3)会计信息通过降低投资者的信息不对称、减少证券市场的流动性风险来实现资不最优配置。
Wang(2003)以1967-2000美国上市公司为样本,直接运用 W ler(2000模型和 R ichardson(2006)模型
来度量公司资本配置效率,结果发现行业和公司层次的资本配置效率与会计信息质量显若正相关。 Dumcv
等(2004)以美国上市公司行业数据为样本,运用边际托宾g比率度量公司投资效率,结果发现从行业的角
度来看股价里包含的上市公司特质信息、与公司投资效率显著正相关。 R isberg(2006)以9个欧洲国家
1990-2003年上市公可为样本,运用边际托宾q比率度量公可投资效率,结果发现益余及时性和投资效率
问的关系是呈先凸后的形状。 B iddle=等(2009)以1980-2003年美国上市公司为样本,结果发现会计信息
质量与公?资本投资不足和过度负相关。
出上可知,公同和资本提供者之间信息不対称引起的道德风險和逆向选择降低了公司投资效率,向高质
量会计信息有助于降低公司和资本提供者之间信息不对称,从而缓减公司投资不足和过度,进而增加公司投
资效率。此,我们提出