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信达证姜
Research and
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关注光伏电站投资机会:地面电站引领,分布式延续
光伏行业深度报告
2013年12月30
范海波CFA行业分析师
刘强
研究助理
立信以诚财达于通 WITH INTEGRITY. WITH COMMUNICATION
信这证
CINDA SECURITIES
证券研究报告行业研究一一专题报
关注光伏电站投资机会:地面电站引领,分布式延续
告新能源行业
行业研究一一专题报告新能源行
光伏行业深度报告
2013年12月30日
本期内容提要
业业
◆政策逐步完善+成本下降→下游需求提升,电站投资値得关注。政策的逐步完善使得困扰光伏
行业研究一一专题报告新能源行业
电站的电价补贴、并网、补贴及时到位等问题得到解决;电站上游产品成本的下降使得电站
投資收益率提高;预计2014年国内光伏市场的増长在50%左右;我们认为目前仍是投资电
站的较好时间,尤其是对于2014年大规模起量的分布式光伏。
新能源行业
◆地面电站:模式成熟,收益较好,投资看个股。我国目前光伏电站以地面电站为主(2013年
在60%以上),BT、BOT、EPC等盈利模式比较成热。盈利较好:通过我们模型测算,预
新能源行业
计I类、Ⅱ类、Ⅲ类资源区的电站内部收益卒(IRR)分别为13.60%、1135%、10.36%
EPC项目净利润在3%~5%;BT项目净利润率在5%~10%:电站运营企业分为自建电站运
营和外购电站运营,自建电站运营5年内净利润率在15%以上,外购电站运5年内净利润
率在10%以上。我们以中利科技为例,其通过绑定下游客户,电站业务为企业业绩带来较大
增量,投资机会明显。
看好中性看淡
范海波CFA,行业分析师
分布式电站:2014年起量,有望引领下一波行情。在2014年政策规划8GW的推动下,分
上次评级:看好,2013.12.23
执业编号:S1500510120021
布式光伏2014年増长有望突破100%,机会明显;我们测算分布式电站IRR是14.12%(エ
联系电话:+861063081252
新能源行业相对沪深300表现
商业电价1元度,90%自发自用):考虑到工商业电价低于1元度、与客户分享电价收益等
一信达新一300
邮箱:fanhaibod@candas.com
情况,我们预计IRR仍在10%左右;考虑到地方财政补贴,IRR提升到15%以上。我们以美
国分布式光伏市场为例,假设与客户的合作模式、项目融资等方面能够突破,国内相关企业
刘强研究助理
投资机会将凸显,建议关注爱康科技、林洋电子等分布式先行者
联系电话:+861063081251
◆投资评级:维持“看好”评级。我们认为在政策的推动下,光伏行业仍处向上周期,维持光
thrfa:liuqiang1@cindasc.com
伏行业“看好”的投资评级
拧来源:信达证研发中心
◆建议关注公司:1、从弹性角度:我们建议关注电站业务弹性较高的中利科技(002309)
日光电源(300274)、航天机电(600151)、海润光伏(600401)。2、从2014年分布式
行业规模及信达覆盖
相关研究
热点和业务转型角度看,建议关注大力拓展分布式业务和业务转型的爱康科技(002610)
《光伏:供需改善,国内市场开启向
股票家数(只)
林洋电子(601222)。3、从盈利支撑和主题角度看,建议关注主业盈利能力较好的特变电
上新周期》2013.06
工(600089)、江苏旷达(002516)、华北高速(000916)。
隶锥券莉服公司
5153
《新能源行业2014年投资策略:新成长
新机会》2013.12
淹源稱市口大行9号院3260
风险提示:政策支持低于预期;竟争导致电站收益率下降
信达覆盖家
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表16:分布式光伏电站IRR敏感性测算.
表17:美国光伏产业支持政策
表18:电站相关公司综合统计及弹性分析
表19:重点电站公司盈利预测及估值表
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投资聚焦
有别于大众的认识
我们认为,在光伏发展的新一轮向上周期中,政策推动将逐步兑现,分布式光伏将是2014年上半年投资的亮点;同时,我们
认为在模式日益成熟的情况下,电站的收益率将有所保障。
推荐逻辑
我们对光伏电站的推荐逻辑主要有以下三个方面:1、行业发展仍处初级阶段,政策的推动和成本的下降将带动电站投资机会
2、地面电站模式成熟,收益較好:通过我们模型测算,预计「类、1类、Ⅲ类资源区的电站内部收益率(IRR)分别为13.6%、
11.35%、10.36%;EPC项目净利润在3%~5%;BT项目净利润率在5%~10%;自建电站运营5年内净利润率在15%以上。
3、分布式电站2014年起量,有望引领下一波行情:在2014年政策规划8GW的推动下,分布式光伏2014年增长有望突破
100%,机会明显;我们测算分布式电站IRR是14.12%(工商业电价1元度,90%自发自用六考虑到工商业电价低于1元
度、与客户分享电价收益等情況,我们预计IR仍在10%左右;考虑到地方财政补贴,IRR提升到15%以上
市场表现催化剂
行业政策出台,比如新能源配额制;发屐模式的革新,如分布式光伏管理模式的突破。
行业评级与个股推荐
我们认为,我国光伏产业在政策支持和成本下降的推动下,电站投资机会明显,2014年分布式是较大看点。我们维持光伏行
业“看好”的投资评级
1、从弹性角度:我们建议关注电站业务弹性较高的中利科技(002309)、阳光电源(300274)、航天机电(600151)、海润
光伏(600401)
2、从2014年分布式热点和业务转型角度看,建议关注大カ拓展分布式业务和业务转型的爱康科技(002610)、林洋电子
601222).3、从盈利支撑和主题角度看,建议关注主业盈利能力较好的特变电工(600089)、江苏旷达(002516)、华北
高速(000916)。
风险因素
政策支持低于预期;竞争导致电站收益率下降。
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