20210624-东北证券-东北证券储能系列报告之二：户用光储渗透加速蓝海市场群雄逐鹿.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 电气设备电气设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-06-24 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 12% 24% 92% 相对收益 12% 22% 67% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 243 总市值（亿） 26868 流通市值（亿） 23505 市盈率（倍） 198.96 市净率（倍） 4.94 成分股总营收（亿） 1249 成分股总净利润（亿） 118 成分股资产负债率（%） 185.24 Table_Report 相关报告 东北电新周报：补贴助推发展，国内户用光伏方兴未艾 -20210530 储能系列报告之一：各环节需求共振，全球储能爆发时点已至 -20210324 Table_Author 证券分析师：笪佳敏证券分析师：笪佳敏 执业证书编号：S0550516050002 18501646005 研究助理：张正阳研究助理：张正阳 执业证书编号：S0550120120009 18317151562 Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 户用光储渗透加速，户用光储渗透加速，蓝海市场群雄逐鹿蓝海市场群雄逐鹿 储能系列报告之储能系列报告之二二 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 全球全球户用光储渗透加速，海内外发展阶段存在差异户用光储渗透加速，海内外发展阶段存在差异。户用领域是光伏市场的重要组成部分，平价时代下全球户用光伏装机重回高速增长。从发展阶段上看，部分海外发达地区的户用光伏渗透率已经较高，发展模式由补贴驱动、全额上网向自身经济性驱动、自发自用转变，配套储能的需求逐渐显现。 而国内的户用光伏市场起步较晚， 2019 年后在补贴政策、自身经济性、金融渗透等因素的推动下迎来爆发式增长。我们测算目前国内户用光伏的渗透率仍小于 1%，潜在发展空间巨大。 户用光储市场的商业模式与电站市场存在较大差异，产品与渠道是核心户用光储市场的商业模式与电站市场存在较大差异，产品与渠道是核心要素要素。一方面，户用市场的终端用户为居民家庭，价格敏感度相对较低，且需求更加多元化，价格并非影响客户决策的唯一因素。另一方面，户用产品的销售主要通过当地化的经销商/集成商/安装商渠道，具有小而分散的特点。 因此， 相较于电站市场以规模和成本为核心的同质化竞争，户用市场的竞争主要体现在产品与渠道的长期精耕细作，厂商既需要根据终端用户的需求对产品进行持续的迭代升级，又需要与当地化的销售渠道建立长期稳定的合作关系。 各类厂商争相布局户用光储市场，竞争格局较为分散各类厂商争相布局户用光储市场，竞争格局较为分散。近年来越来越多的厂商开始加强对户用市场的布局，参与者既包括组件、逆变器、电池等设备厂商， 也包括专业的户用系统集成商与安装商。 相较于电站市场，目前全球户用光储市场的竞争格局更为分散，呈现出群雄逐鹿的态势，头部厂商之间的市场份额差距相对较小。 国内厂商迎来发展良机国内厂商迎来发展良机。相较于国内厂商主导的大型电站市场，户用市场中国内厂商的海外份额仍有较大提升空间，国内厂商之间的内部竞争相对缓和，利润空间更为丰厚。我们认为在户用市场布局较早、产品/渠道积累深厚的优秀国内厂商已在全球范围内具备较强的竞争力，有望充分享受行业爆发红利，实现规模与盈利的快速增长。 投资建议：投资建议：全球户用光储渗透率快速提升，国内厂商长期成长空间巨大，建议关注户用逆变器领先厂商阳光电源、阳光电源、锦浪科技、固德威锦浪科技、固德威，以及专业储能电池制造商派能科技派能科技。 风险提示：风险提示：行业政策变动，下游需求不及预期，市场竞争加剧等 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 阳光电源 106.91 1.34 2.03 2.86 80 53 37 买入 锦浪科技 259.29 2.18 3.50 5.03 119 74 52 买入 固德威 302.58 2.96 4.65 6.64 102 65 46 买入 派能科技 169.98 1.77 3.25 4.61 96 52 37 买入 -20%0%20%40%60%80%100%2020/62020/92020/122021/3电气设备沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 38 电气设备电气设备/ /行业深度行业深度 目目 录录 1. 全球户用光储渗透加速，国内海外发展阶段存在差异全球户用光储渗透加速，国内海外发展阶段存在差异 . 5 1.1. 海外：户用光伏趋于成熟，储能需求逐渐显现 . 6 1.2. 国内：户用光伏方兴未艾，潜在发展空间巨大 . 11 2. 户用光储市场商业模式：产品、渠道并重户用光储市场商业模式：产品、渠道并重 . 17 2.1. 户用光储市场具有一定的 C 端属性 . 17 2.2. 渠道是户用光储市场中的重要环节 . 20 3. 户用光储市场格局：户用光储市场格局：各类厂商争相布局，蓝海市场群雄逐鹿各类厂商争相布局，蓝海市场群雄逐鹿 . 24 3.1. 各类厂商争相布局户用光储市场 . 24 3.2. 户用光储市场格局相对分散 . 29 3.3. 国内户用厂商迎来发展良机 . 31 4. 重点上市公司推荐重点上市公司推荐 . 34 4.1. 阳光电源：综合实力雄厚，发力户用市场 . 34 4.2. 锦浪科技：国内户用市场领先，积极扩张份额 . 34 4.3. 固德威：深耕户用光储市场，产品渠道积累深厚 . 35 4.4. 派能科技：专业储能电池厂商，户用市场布局领先 . 35 5. 风险提示风险提示 . 36 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 38 电气设备电气设备/ /行业深度行业深度 图表目录图表目录 图图 1：全球新增光伏装机变化情况（：全球新增光伏装机变化情况（GW） . 5 图图 2：各地区户用光伏装机变化情况（：各地区户用光伏装机变化情况（GW） . 5 图图 3：户用光伏发展模式对比：户用光伏发展模式对比 . 5 图图 4：独立式住宅具备户用光储系统的安装条件：独立式住宅具备户用光储系统的安装条件 . 6 图图 5：海外发达地区独立式：海外发达地区独立式/半独立式住宅比例半独立式住宅比例 . 6 图图 6：各国：各国 2019 年人均用电量对比（年人均用电量对比（kWh） . 6 图图 7：2020 年我国全社会用电量结构年我国全社会用电量结构 . 6 图图 8：各地区居民：各地区居民/非居民电价对比（非居民电价对比（$/kWh) . 7 图图 9：德国居民电价与户用光伏度电成本变化情况：德国居民电价与户用光伏度电成本变化情况 . 7 图图 10：美国大型电：美国大型电力事故发生次数情况力事故发生次数情况 . 7 图图 11：全美及德州光伏组件搜索热度变化情况：全美及德州光伏组件搜索热度变化情况 . 7 图图 12：全球新增储能装机情况（：全球新增储能装机情况（MW） . 9 图图 13：2020 年全球新增户用储能装机分布（年全球新增户用储能装机分布（MWh） . 9 图图 14：户用光储系统对传统电网供电的取代进程：户用光储系统对传统电网供电的取代进程 . 9 图图 15：德国户用光：德国户用光伏上网电价情况（欧元伏上网电价情况（欧元/kWh） . 10 图图 16：德国居民电价构成情况（欧元：德国居民电价构成情况（欧元/kWh） . 10 图图 17：不同地区太阳能发电占比情况：不同地区太阳能发电占比情况 . 10 图图 18：日本户用光伏：日本户用光伏 FiT 政策到期情况政策到期情况 . 10 图图 19：国内户用光伏新增装机情况：国内户用光伏新增装机情况 . 12 图图 20：国内户用光伏累计装机情：国内户用光伏累计装机情况况 . 12 图图 21：各地：各地 2020 年户用光伏装机量及年户用光伏装机量及 IRR 测算测算 . 13 图图 22：正泰可为户用光伏提供多种金融方案：正泰可为户用光伏提供多种金融方案 . 14 图图 23：全国城乡居民生活用电情况（亿千瓦时）：全国城乡居民生活用电情况（亿千瓦时） . 14 图图 24：全国城乡居民人均生活用电情况（千瓦时）：全国城乡居民人均生活用电情况（千瓦时） . 14 图图 25：全国各地居民电价与燃煤基准上网电价对比（元：全国各地居民电价与燃煤基准上网电价对比（元/kWh） . 15 图图 26：全国太阳能发电量及占比情况（亿千瓦时）：全国太阳能发电量及占比情况（亿千瓦时） . 15 图图 27：国家电网农网投资额（亿元）及供电可靠率：国家电网农网投资额（亿元）及供电可靠率 . 15 图图 28：美国户：美国户用光伏初始投资成本构成情况（用光伏初始投资成本构成情况（$/W） . 17 图图 29：不同类型逆变器价格变化情况（：不同类型逆变器价格变化情况（$/W） . 18 图图 30：特斯拉：特斯拉 Powerwall 2 价格变化情况（美元）价格变化情况（美元） . 18 图图 31：户用市场中光伏、储能产品的差异性更为明显：户用市场中光伏、储能产品的差异性更为明显 . 19 图图 32：不同户用光伏逆变器方案对比：不同户用光伏逆变器方案对比 . 19 图图 33：SolarEdge 产品迭代历程产品迭代历程 . 20 图图 34：SolarEdge 与与 Enphase 研发费用率情况研发费用率情况 . 20 图图 35：户用市场销售渠道：户用市场销售渠道 . 20 图图 36：固德威不同类型客户平均销售收入情况（万元）：固德威不同类型客户平均销售收入情况（万元） . 21 图图 37：华：华为光伏逆变器出货量及市场份额情况为光伏逆变器出货量及市场份额情况 . 22 图图 38：2019 年全球不同地区户用光伏装机成本对比（年全球不同地区户用光伏装机成本对比（$/W） . 22 图图 39：户用市场与电站市场存在较大差异：户用市场与电站市场存在较大差异 . 23 图图 40：户用光储市场主要环节及参与者：户用光储市场主要环节及参与者 . 24 图图 41：逆变器：逆变器/变流器是联接组件、电池与电网的核心环节变流器是联接组件、电池与电网的核心环节 . 26 图图 42：国内逆变器厂商应收账款周转天数对比：国内逆变器厂商应收账款周转天数对比 . 26 图图 43：国内逆变器厂商净营业周期对比：国内逆变器厂商净营业周期对比 . 26 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 38 电气设备电气设备/ /行业深度行业深度 图图 44：锦浪科技储能产品收入与毛利率情况：锦浪科技储能产品收入与毛利率情况 . 27 图图 45：固德威储能产品收入与毛利率情况：固德威储能产品收入与毛利率情况 . 27 图图 46：特斯拉的户用光：特斯拉的户用光储充一体化解决方案储充一体化解决方案 . 28 图图 47：Sunrun 户用光伏客户构成情况户用光伏客户构成情况 . 29 图图 48：Sunrun 收入构成情况（百万美元）收入构成情况（百万美元） . 29 图图 49：不同类型厂商推出的户用储能产品：不同类型厂商推出的户用储能产品 . 29 图图 50：全球光伏逆变器市场集中度情况：全球光伏逆变器市场集中度情况 . 30 图图 51：全球单相逆变器市场集中度情况：全球单相逆变器市场集中度情况 . 30 图图 52：2018 年全球单相组串式逆变器市场份额情况年全球单相组串式逆变器市场份额情况 . 30 图图 53：2019 年全球家用储能产品市场份