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点评报告:投行表现亮眼积极整改风控.pdf

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    万联证券 证券研究报告证券研究报告| |非银金融非银金融 投行投行表现亮眼表现亮眼,积极整改风控积极整改风控 增持增持(维持) 光大证券光大证券(601788601788)点评点评报告报告 日期:2019 年 08 月 29 日 事件事件:近日,光大证券发布 2019 年半年报,公司实现营业收入 58.61 亿元,同比增长 42.45%;归母净利润 16.09 亿元,同比增长 66.09%;扣 非归母净利润 17.43 亿元,同比增长 110.55%;基本每股收益 0.35 元。 投资要点投资要点: : 投行表现优异投行表现优异,股权向好、债权稳健股权向好、债权稳健:2019H1公司投行业务收入7.99 亿元,同比大增120.72%,其中股权承销表现较为亮眼,承销家数为8 家(其中IPO占3家) ,排名行业第11位,较去年同期上升35位,承销 金额为38.69亿元。同时公司加大股权融资项目储备,Wind数据显示, 截至2019年6月末公司已过会待发行股权类项目合计2家,在会审核 IPO合计22家,其中科创板IPO家数7家,排名行业第8位。综合承销业 绩和储备项目来看, 公司相对弱势的投行股权业务在2019H1有明显好 转,判断内部绩效考核改革与团队重组是主要原因。债券承销业务方 面,公司承销项目523单,同比增长216.97%,承销金额1532.9亿元, 同比增长84.97%,而市场份额也同比上升0.44个百分点至4.59%,目 前排名行业第7位,延续债权业务的优势地位。此外公司在ABS领域表 现持续亮眼,承销金额达到417.10亿元,市场份额5.41%,排名行业 第5位,体现其投行差异化发展路径。 经纪、 资管、 自营等业务稳步向好:经纪、 资管、 自营等业务稳步向好: 受二级市场整体回暖影响, 2019H1 公司多线业务收入向好。经纪收入13.78亿元,同比增长11.67%,同 时新开有效户数同比增长90%,新开高净值客户数同比增长56%,增量 客户有望对全年经纪业务表现及财富管理转型构成支撑;资管收入 4.02亿元,同比增长17.89%,光证资管继续推进主动转型带动业务结 构优化是主要原因,而光大保德信则发力专户业务线,目前专户管理 规模已达224亿元,发展稳中向好;自营收入则由2018年同期的1.50 亿元大增至10.13亿元,主要仍是权益持仓在Q1的强势表现所致。此 外,公司的利息净收入仅7.77亿元,同比下滑10.28%,主要是由于公 司顺应行业趋势,严控质押风险。截至2019年6月末公司股票质押余 额213.93亿元,较年初下降40.02%,其中自有资金融出规模113.93 亿元,较年初下降44.68%。当前公司股票质押项目的加权平均履约保 障率235.66%,公司自有出资股票质押项目的加权平均履约保障率 240%,风险整体可控。 20172017 年年 20182018 年年 2019E2019E 2020E2020E 营业收入(亿元) 98.38 77.12 111.39 125.75 增长比率(%) 7.35 -21.61 44.43 12.89 净利润(亿元) 30.16 1.03 25.72 30.83 增长比率(%) 0.11 -96.57 2302.02 19.89 每股收益(元) 0.65 0.02 0.54 0.65 市净率(倍) 1.03 1.06 1.00 0.96 基础数据基础数据 行 业 非银金融 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 中国光大集团股份公 司/29.68% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 ( 百 万 股 ) 4,610.79 流 通A股 ( 百 万 股 ) 3,906.70 收 盘 价 ( 元 ) 10.85 总 市 值 ( 亿 元 ) 500.27 流 通A股 市 值 ( 亿 元 ) 423.88 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源:数据来源:WIND,万联证券研究所 数据截止日期:数据截止日期: 2019 年 08 月 28 日 相关研究相关研究 万联证券研究所 20190328_光大证券 2018 年报点评_AAA_业绩大降,计提拖累严重 : 分析师分析师: : 缴文超缴文超/ /张译从张译从 执业证书编号 S0270518030001/S0270518090001 电话 010-66060126 邮箱 研究助理:喻刚研究助理:喻刚/ /孔文彬孔文彬 电话 010-66060126/021-60883489 邮箱 数据来源:数据来源:WIND,万联证券研究所 -29% -17% -4% 8% 20% 33% 光大证券沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 半 年 报 点 评 报 告 公 司 半 年 报 点 评 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 万联证券版权所有, 发送给报告发布岗( 江珊: j i a n g s h a n w l z q . c o m . c n ) 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |非银金融非银金融 万联证券研究所 第 2 页 共 4 页 黑天鹅项目风险仍在,黑天鹅项目风险仍在,积极整改风控积极整改风控:MPS投资事件的负面影响仍有延 续,2019H1浸鑫基金的两名优先级合伙人均出示了由光大资本盖章的 差额补足函 ,要求其承担差额补足义务。公司综合考虑各风险因素 后进一步计提预计负债,由此前的14亿元增加至17亿元,而其他资产减 值准备则维持在1.21亿元。当前来看,事态的发展及公司的实际损失有 待多件诉讼落地,其中招商银行关于差额补足函的诉讼尤其值得关 注。除了海外投资MPS带来3亿元新增预计负债,公司还在买入返售金融 资产和债券投资方面分别计提了2.06亿元和1.82亿元,涉及包括华信、 康美在内的多家公司。整体而言,公司在2018年及2019H1的风控问题较 为突出,其自身也正在进行积极调整,一方面收紧对子公司业务授权, 强化项目审核机制,另一方面通过债务主体黑名单、统一授信等管理机 制把控信用风险,此外集团高层还对多位涉及风险事件的责任人予以问 责,显示了在风控领域的全面整改决心。 投资建议与盈利预测:投资建议与盈利预测:公司在2019H1业绩较优,投行团队在股债双线都 有亮眼表现,而经纪、资管和自营业务也随市向好,但MPS黑天鹅事件 带来的潜在风险仍将在短期内压制公司的经营及估值表现。而中长期来 看,考虑到公司自身体量以及背靠的光大集团,我们认为其对于风险的 抵御能力较强,综合竞争力难以受到独立性风险事件的持续性影响。随 着2019年以来资本市场改革不断加速,公司有望分享政策红利,跟随大 中型券商梯队提升自身业务实力和市占率,推动估值长期向好。预计公 司2019/2020/2021年归母净利润为24.82/29.75/33.75亿元,分别同比 增长2302.02%/19.89%/13.44%,BVPS分别为10.83/11.32/11.86元,当 前股价对应PB为1.00/0.96/0.92倍,仍维持增持评级。 风险提示:风险提示:宏观经济持续下行;政策监管超预期;资金面流动性紧缩; 交投情绪回落 万联证券版权所有, 发送给报告发布岗( 江珊: j i a n g s h a n w l z q . c o m . c n ) 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |非银金融非银金融 万联证券研究所 第 3 页 共 4 页 资产负债表资产负债表 单位:亿元单位:亿元 利润表利润表 单位:亿元单位:亿元 至至 1212 月月 3131 日日 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 至至 1212 月月 3131 日日 2018A2018A 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 资产资产 2057.79 2057.79 2312.95 2312.95 2452.25 2452.25 2490.80 2490.80 营业收入营业收入 77.12 77.12 111.39 111.39 125.75 125.75 137.35 137.35 货币资金 402.04 546.00 611.98 585.65 手续费及佣金净收入 49.11 61.79 67.91 74.96 结算备付金 34.34 162.02 181.93 171.63 经纪业务净收入 22.04 27.33 29.22 30.55 融出资金 303.38 269.39 276.12 283.03 投行业务净收入 10.59 16.68 17.92 19.27 衍生金融资产 0.27 0.31 0.35 0.76 资管业务净收入 9.38 10.31 12.91 16.87 买入返售金融资产 337.09 320.23 304.22 319.43 利息净收入 17.17 14.62 21.16 22.07 应收款项 32.11 33.22 34.48 35.86 投资收益 10.14 29.99 31.80 35.11 存出保证金 31.87 32.19 32.51 32.83 公允价值变动收益 -2.30 1.44 1.21 1.32 交易性金融资产 576.49 605.00 661.50 707.88 汇兑收益 -0.19 0.29 0.35 0.50 债权投资 79.03 79.82 80.62 81.42 其他收益 2.22 2.26 2.31 2.35 其他债权投资 83.99 84.83 85.68 86.53 其他业务收入 0.98 1.00 1.02 1.04 其他权益工具投资 48.48 48.96 49.45 49.95 营业支出营业支出 59.89 59.89 73.56 73.56 81.40 81.40 87.98 87.98 长期股权投资 10.96 11.18 11.41 11.63 营业税金及附加 0.64 0.92 1.04 1.14 固定资产 7.86 7.89 7.93 7.97 业务及管理费 51.24 66.60 75.19 82.13 在建工程 0.14 0.08 0.11 0.09 资产减值损失 1.04 0.00 0.00 0.00 无形资产 4.36 4.36 4.36 4.36 信用减值损失 6.79 5.77 4.86 4.38 商誉 12.57 12.57 12.57 12.57 其他业务成本 0.19 0.27 0.30 0.33 长期待摊费用 0.92 0.92 0.92 0.92 营业利润营业利润 17.23 17.23 37.83 37.83 44.35 44.35 49.37 49.37 递延所得税资产 12.35 12.44 12.52 12.61 营业外收入 0.04 0.18 0.19 0.20 其他资产 79.54 81.53 83.57 85.66 营业外支出 14.22 4.97 5.07 5.07 负债负债 1570.21 1570.21 1797.44 1797.44 1913.72 1913.72 1926.66 1926.66 利润总额利润总额 3.05 3.05 33.03 33.03 39.46 39.46 44.49 44.49 短期借款 42.63 44.47 45.96 47.58 所得税费用 0.62 7.31 8.63 9.52 应付短期融资款 141.10 147.18 152.10 157.46 净利润净利润 2.44 2.44 25.72 25.72 30.83 30.83 34.98 34.98 拆入资金 56.09 58.51 60.47 62.60 少数股东损益 1.41 0.90 1.08 1.22 交易性金融负债 2.88 3.00 3.10 3.21 归母股东净利润 1.03 24.82 29.75 33.75 衍生金融负债 4.93 7.39 11.09 16.63 卖出回
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