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2019年三季报点评:收入增速符合预期产能渠道双双加码布局高端品类.pdf

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    2019 季报 点评 收入 增速 符合 预期 产能 渠道 双双 加码 布局 高端 品类
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    敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 10 月 25 日 千禾味业(603027.SH) 食品饮料 收入增速符合预期,产能渠道双双加码布局高端品类 千禾味业(603027.SH)2019 年三季报点评 公司简报 事件事件:千禾味业发布 2019 年三季报,2019Q1-Q3 实现营业收入 9.30 亿元,同比+24.62%;实现净利润 1.37 亿元,同比-21.3%,扣非后归母 净利润 1.28 亿元,同比+36.7%;其中 2019Q3 实现营业收入 3.36 亿, 同比+25.61%;实现净利润 0.49 亿元,同比+28.6%。 营收增速在高基数下略有回落,经销商拓展持续提速营收增速在高基数下略有回落,经销商拓展持续提速。2019Q1-Q3 收 入增速 24.62%,其中 Q3 营收增速为 25.61%,同比/环比-2.1/-4.4pcts, 属高基数下的正常回落。Q3 销售回款 2.56 亿元,与营收基本匹配。 (1) 2019 Q1-Q3 焦糖色/酱油/醋分别实现收入 1.19/5.64/1.51 亿,同比 -12.60%/+35.86%/+15.89%,酱油/醋 Q3 单季同比+33.9%/+7.4%,较 Q2 环比-8.1/-27.4pcts。 (2)2019Q1-Q3 经销商上升至 1157 家,较二季 度末净增 225 家,增速有明显提升,其中中部/东部地区单季净增 92/71 家,为未来持续高增长打下基础。 (3)2019 Q1-Q3 经销/直销收入分别同 比+28.8%/16.6%, Q3 单季同比+24. 7%/+28.4%, 较 Q2 环比-2.3/-5.94。 费用投放费用投放有所收缩,单季净利率改善有所收缩,单季净利率改善。2019 Q1-Q3 公司净利率为 14.71%, 其中 2019Q3 净利率为 14.74%, 同比/环比+0.34/+2.62pcts。(1) 毛利率方面,2019Q1-Q3 销售毛利率 46.53%,同比+1.88pcts,其中 2019Q3 销售毛利率 46.39%,环比继续提升+1.36pcts,本季毛利率的提 升依然来自产品结构的优化,一方面,省外市场的加速拓展带来高鲜零添 加等高毛利产品占比持续提升,一方面,公司低毛利的焦糖色业务收入占 比持续压缩; (2)2019Q1-Q3 的销售费用率 22.91%,同比+2.5pcts;其 中 2019Q3 的销售费用率 21.85%,同比/环比-0.8/-2.5pcts,主要系公司 上半年已完成品宣的费用投放,销售费用率进行主动压缩。 产能加码,乘胜追击产能加码,乘胜追击。酱油消费升级趋势明显,公司凭借高鲜零添加品 类卡位赛道。此次拟扩建 36 万吨调味品生产线,公司份额提升值得期待。 盈利预测盈利预测与与投资评级投资评级:我们维持公司 2019-21 年的净利润预测为 2.09/2.44/2.96 亿元,分别同比-12.93%/+16.78%/+21.19%,对应 EPS 分别为 0.45/0.53/0.64 元,当前股价对应 PE 分别为 48x/41x/34x,维持 “增持”评级。 风险提示风险提示:食品安全,费用投放剧烈,省外拓展不及预期。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 948 1,065 1,317 1,540 1,789 营业收入增长率 23.00% 12.37% 23.64% 16.87% 16.21% 净利润(百万元) 144 240 209 244 296 净利润增长率 43.93% 66.61% -12.93% 16.78% 21.19% EPS(元) 0.31 0.52 0.45 0.52 0.64 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.55% 18.37% 14.03% 14.60% 15.62% P/E 70 42 48 41 34 P/B 9.5 7.7 6.8 6.0 5.3 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为 2019 年 10 月 25 日 增持(维持) 当前价:21.63 分析师 叶倩瑜 (执业证书编号:S0930517100003) 021-52523657 张喆 (执业证书编号:S0930519050003) 021-52523805 周翔 (执业证书编号:S0930518080002) 021-52523853 市场数据 总股本(亿股): 4.66 总市值(亿元):100.73 一年最低/最高(元):10.64/26.50 近 3 月换手率:104.72% 股价表现(一年) -20% 10% 40% 70% 100% 08- 18 10- 18 12- 18 02- 19 04- 19 05- 19 07- 19 09- 19 千禾味业沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.75 3.60 68.99 绝对 -0.86 5.62 91.21 资料来源:Wind 相关研报 收入增速超出预期,产品结构升级提升毛 利率千禾味业(603027.SH)2019 年 中报点评 2 3 0 0 4 5 8 9 / 4 3 3 4 8 / 2 0 1 9 1 0 2 7 1 5 : 1 5 2019-10-25 千禾味业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 201720182019E2020E2021E 利润率 毛利率EBIT率销售净利率 利润表(百万元)利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 948 1,065 1,317 1,540 1,789 营业成本 537 578 691 793 915 折旧和摊销 47 50 67 89 101 营业税费 11 12 15 18 20 销售费用 176 216 275 333 385 管理费用 66 52 67 77 89 财务费用 1 2 31 37 37 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 7 12 10 10 10 营业利润营业利润 169 285 249 291 352 利润总额利润总额 171 285 249 291 352 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 144 240 209 244 296 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产总资产 1,196 1,931 1,978 2,196 2,460 流动资产 583 1,141 1,101 1,243 1,429 货币资金 81 454 292 313 369 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 67 84 88 110 131 应收票据 0 1 0 0 0 其他应收款 7 7 7 8 9 存货 241 268 311 349 403 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 433 414 798 868 940 无形资产 58 53 50 48 45 总负债总负债 133 625 494 530 573 无息负债 133 238 208 244 286 有息负债 0 387 287 287 287 股东权益股东权益 1,063 1,307 1,490 1,671 1,894 股本 326 326 466 466 466 公积金 333 374 261 286 315 未分配利润 404 577 693 850 1,043 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流经营活动现金流 175 243 152 276 336 净利润 144 240 209 244 296 折旧摊销 47 50 67 89 101 净营运资金增加 96 85 173 102 108 其他 -112 -132 -296 -159 -169 投资活动产生现金流投资活动产生现金流 -209 -393 -153 -155 -170 净资本支出 -167 -153 -150 -165 -180 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -42 -241 -3 10 10 融资活动现金流融资活动现金流 23 403 -162 -100 -110 股本变化 166 0 139 0 0 债务净变化 0 387 -100 0 0 无息负债变化 -3 105 -30 36 42 净现金净现金流流 -11 254 -163 21 56 资料来源:Wind,光大证券研究所预测 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 100 200 300 400 201720182019E 2020E 2021E 净利润_增长率 净利润增长率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1000 1500 2000 20172018 2019E 2020E 2021E 销售收入_增长率 销售收入增长率 0% 5% 10% 15% 20% 201720182019E2020E2021E 资本回报率 ROEROAROICWACC 2 3 0 0 4 5 8 9 / 4 3 3 4 8 / 2 0 1 9 1 0 2 7 1 5 : 1 5 2019-10-25 千禾味业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力(成长能力(%YoY) 收入增长率 23.00% 12.37% 23.64% 16.87% 16.21% 净利润增长率 43.93% 66.61% -12.93% 16.78% 21.19% EBITDA 增长率 47.20% 25.45% 31.26% 21.12% 18.05% EBIT 增长率 46.44% 30.93% 30.88% 17.98% 19.29% 估值指标估值指标 PE 70 42 48 41 34 PB 9 8 7 6 5 EV/EBITDA 35 28 30 25 21 EV/EBIT 45 34 38 32 27 EV/NOPLAT 53 41 45 38 32 EV/Sales 7 7 8 7 6 EV/IC 7 5 6 6 5 盈利能力(盈利能力(%) 毛利率 43.34% 45.74% 47.55% 48.47% 48.86% EBITDA 率 21.52% 24.03% 25.51% 26.44% 26.85% EBIT 率 16.57% 19.31% 20.44% 20.64% 21.18% 税前净利润率 18.02% 26.76% 18.89% 18.87% 19.68% 税后净利润率(归属母公司) 15.19% 22.53% 15.86% 15.85% 16.53% ROA 12.04% 12.43% 10.56% 11.12% 12.02% ROE(归属母公司)(摊薄) 13.55% 18.37% 14.03% 14.60% 15.62% 经营性 ROIC 12.53% 13.08% 14.28% 15.15% 16.34% 偿债能力偿债能力 流动比率 5.27 3.57 5.83 5.52 5.35 速动比率 3.10 2.73 4.18 3.97 3.84 归属母公司权益/有息债务 - 3.38 5.20 5.83 6.61 有形资产/有息债务 - 4.84 6.73 7.50 8.43 每股指标每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.31 0.52 0.45 0.52 0.64 每股红利 0.09 0.15 0.13 0.16 0.19 每股经营现金
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