策略周报：企业信心企稳逆周期效果开始显现.pdf

请务请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明必阅读最后页股票评级说明和免责声明 1 1 策略策略 报告原因：定期报告报告原因：定期报告 周报周报 企业信心企业信心企稳企稳，逆周期效果开始显现，逆周期效果开始显现-2019年第年第54期期 2019年年12月月29日日 策略研究策略研究/定期报告定期报告 投资要点：投资要点： 逆周期调控介入，逆周期调控介入，2020经济企稳走好概率增加经济企稳走好概率增加 国家统计局 12 月 27 日发布的工业企业财务数据显示，2019 年 11 月 份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长 5.4%，增速由负转正（10 月份为下降 9.9%）。 我们判断 2020 年经济企稳走好的概率上升，预计明年经济整体不用 太过悲观。 目前市场预期也开始同步转向预计 A 股将在短期维持偏强震荡 的走势，但我们认为形成趋势性行情还较为困难。1.市场估值伴随着 A 股 反弹而走高，近期沪深 300 已经越过了通胀调整 PE 的 3 年均值，而上证、 中小板短期都会受到估值均线的压制。 2.2020 经济偏暖并不意味着我们在 中长期仍能保持 5-6%以上的高增速增长，从劳动力、投资杠杆以及科技 对经济增速贡献进入瓶颈期来看，经济增速延续放缓趋势仍是大概率事 件，单纯的估值提升行情可能性较低。 企业信心企稳、逆周期调企业信心企稳、逆周期调控下行业配置先选有色、基建产业链控下行业配置先选有色、基建产业链 11 月经济数据较为乐观，其中企业信心企稳、规模开始重新扩张， CAPEX 增速显著放大，我们认为有色品种先将迎来涨价行情。我们在近两 期的行业对比周报中提醒，当前有色板块品种库存量大幅下行，上游供给 在 2020 年难以回复存在涨价的机会。此外，在逆周期政策，如基建、减 税降费、降低资金成本的预期下，市场预期 2020 年经济企稳的主要动力 源自于 CAPEX，预计对上游有色品种的需求将大幅提升。从估值来看，有 色板块整体 PB 估值处于历史低位，具备一定的安全系数，当前对基本金 属的布局性价比显著提升。 此外，根据我们的预测计算，我们认为 2020 年基建投资增速有可能 达到 8%以上，相应的建材（水泥、玻璃等）需求将得到显著提振。此外， 我们认为近期建筑装饰板块整体估值已经到达历史极值，在高股息率+预 期向好的背景下存在一定的安全边际，值得底仓配置。 户籍放松利于提振地产需求，估值修复行情有望延续户籍放松利于提振地产需求，估值修复行情有望延续 取消常住人口 300 万以下的城市落户限制这一政策实施后， 对地产的 需求端会有所提振。虽然目前地产板块的估值已经逐步回到了合理估值， 但在经济下行的压力下，市场对于投资回报率的期待降低，能够容忍龙头 企业较低的 ROE。目前各地在不断完善人才新政，对于优秀人才在购房和 租房方面的补贴力度逐步提升。从今年房地产的投资和销售的情况来看， 其韧性是超过市场预期的。结合目前地产股价和估值仍位于底部，机构配 置的意愿较强。春节前地产的估值修复行情有望延续，建议投资者回调介 入。 新修订证券法获通过，全面推行注册制，欺诈发行将遭重罚新修订证券法获通过，全面推行注册制，欺诈发行将遭重罚 新修订证券法通过，对发行、欺诈等内容作出更新修改。我们预计在 山证策略团队山证策略团队 分析师：分析师： 麻文宇 CFA 执业证书编号：S0760516070001 电话：010-83496336 邮箱： 梁迪柯 执业证书编号：S0760518070001 电话：010-83496302 邮箱： 研究助理：研究助理： 李杰 CPA 邮箱： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 七层 山西证券股份有限公司 http:/ 请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 2 2 证券研究报告：策略研究证券研究报告：策略研究/ /定期报定期报 告告 中长期的维度下在证券市场改革后会出现以下 3 点重大变化：1.市场对财 务报表信心增加，市场估值相应提升。2.壳股价值逐渐趋近于 0。3.优胜 略汰环境逐渐出现，业绩稳定、财务真实的个股将获得更多追捧，形成风 险溢价。 2020的主题的主题资本市场改革资本市场改革+科技创新周期科技创新周期 展望 2020 年全年，我们认为 A 股将整体呈现震荡市格局，但不乏超 越市场的结构性机会。影响 A 股行情的核心因素包括内外两个风险：滞涨 与中美贸易摩擦，和两个红利：资本市场改革与科技创新周期。 行业方面，我们建议关注几个方向： （1）基本面逻辑向好的：受益于逆周期发力的大基建、建材、有色、地 产；有望触底并企稳的汽车及汽车零部件行业。 （2）资本市场改革获益的：本土龙头券商；中长线投资机构偏爱的高分 红个股及细分行业的龙头公司。 （3）科技与政策双轮驱动的：5G 产业链、人工智能、云计算、自主可控 等科技创新行业。 请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 3 3 证券研究报告：策略研究证券研究报告：策略研究/ /定期报定期报 告告 目录目录 一、走势回顾一、走势回顾.4 二、策略观点二、策略观点.4 三、宏观流动性三、宏观流动性.6 1.利率：.6 2.央行流动性投放：.6 四、资金面跟踪四、资金面跟踪.6 1.基金：仓位上升.6 2.两融：环比增加.6 3.外资：沪港通净流入，深港通净流入.6 4.产业资本：净减持.7 5.IPO：核发 2 家.7 请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 4 4 证券研究报告：策略研究证券研究报告：策略研究/ /定期报定期报 告告 一、走势回顾一、走势回顾 周五（12 月 20 日），上证指数收盘跌 0.4%报 3004.94 点；深证成指跌 0.65%；创业板指跌 1.05%。 两市成交 5706 亿。北向资金净流入 37.16 亿元，连续 27 日净流入。美的集团、格力电器分别获净买入 3.25 亿元、2.59 亿元。五粮液、立讯精密、牧原股份分别遭净卖出 2.97 亿元、2.45 亿元、2.29 亿元。 本周，北向资金合计流入超 200 亿元；上证指数累计涨 1.26%，深证成指涨 2.25%，创业板指涨 0.93%， 周线均三连阳。 二、策略观点二、策略观点 逆周期调控介入逆周期调控介入，2020经济企稳走好概率增加经济企稳走好概率增加 国家统计局 12 月 27 日发布的工业企业财务数据显示，2019 年 11 月份，全国规模以上工业企业利 润总额同比增长 5.4%，增速由负转正（10 月份为下降 9.9%）。1-11 月份累计利润同比下降 2.1%，降 幅比 1-10 月份收窄 0.8 个百分点。11 月份工业企业利润增速由负转正的主要原因一是工业生产和销售 增长明显加快。11 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 6.2%，增速比 10 月份加快 1.5 个百分点； 工业企业营业收入同比增长 5.3%，增速比 10 月份加快 3.8 个百分点。企业生产规模扩张带来了盈利增 加。二是工业品出厂价格降幅收窄。11 月份，工业生产者出厂价格同比下降 1.4%，降幅比 10 月份收 窄 0.2 个百分点；工业生产者购进价格同比下降 2.2%，降幅比 10 月份扩大 0.1 个百分点。初步测算， 11 月份工业品价格变动影响全部规模以上工业企业利润增速比 10 月份回升 4.0 个百分点。 我们判断我们判断2020年经济企稳年经济企稳走好的概率走好的概率上升上升，预计，预计明年经济整体不用太过悲观明年经济整体不用太过悲观。目前市场预期也开 始同步转向预计预计A股将在短期维持偏强震荡的走势股将在短期维持偏强震荡的走势， 但， 但我们认为我们认为形成趋势性行情还较为困难形成趋势性行情还较为困难。1.市场估 值伴随着 A 股反弹而走高，近期沪深 300 已经越过了通胀调整 PE 的 3 年均值，而上证、中小板短期都 会受到估值均线的压制估值均线的压制。2.2020 经济偏暖并不意味着我们在中长期仍能保持 5-6%以上的高增速增长， 从劳动力、投资杠杆以及科技对经济增速贡献进入瓶颈期来看，经济增速延续放缓趋势仍是大概率经济增速延续放缓趋势仍是大概率事事 件件，单纯的估值单纯的估值提升行情可能性较低提升行情可能性较低。 企业信心企稳企业信心企稳、逆周期调控下行业配置先选有色、逆周期调控下行业配置先选有色、基建产业链、基建产业链 11 月经济数据较为乐观，其中企业信心企稳、规模开始重新扩张，CAPEX 增速显著放大，我们认 为有色品种先将迎来涨价行情。我们在近两期的行业对比周报中提醒，当前有色板块品种库存量大幅 下行，上游供给在 2020 年难以回复存在涨价的机会。此外，在逆周期政策，如基建、减税降费、降低 资金成本的预期下，市场预期 2020 年经济企稳的主要动力源自于 CAPEX，预计对上游有色品种的需求 请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 5 5 证券研究报告：策略研究证券研究报告：策略研究/ /定期报定期报 告告 将大幅提升。从估值来看，有色板块整体 PB 估值处于历史低位，具备一定的安全系数，当前对基本金 属的布局性价比显著提升。 此外，根据我们的预测计算，我们认为 2020 年基建投资增速有可能达到 8%以上，相应的建材（水 泥、玻璃等）需求将得到显著提振。此外，我们认为近期建筑装饰板块整体估值已经到达历史极值， 在高股息率+预期向好的背景下存在一定的安全边际，值得底仓配置。 户籍放松利于提振地产需求，估值修复行情有望延续户籍放松利于提振地产需求，估值修复行情有望延续 取消常住人口 300 万以下的城市落户限制在 2019 年 4 月的国家发展改革委印发的 2019 年新型城 镇化建设重点任务的通知中已有提及。这一政策实施后，对地产的需求端会有所提振。虽然目前地 产板块的估值已经逐步回到了合理估值，但在经济下行的压力下，市场对于投资回报率的期待降低， 能够容忍龙头企业较低的 ROE。目前各地在不断完善人才新政，对于优秀人才在购房和租房方面的补 贴力度逐步提升，如 12 月 25 日温州市委人才办发布温州市人才住房租售并举实施办法，堪称覆 盖面最广的人才住房新政。符合条件的优秀本科生买房打 7 折，租房 3 折，力度空前。从今年房地产 的投资和销售的情况来看，其韧性是超过市场预期的。结合目前地产股价和估值仍位于底部，机构配 置的意愿较强。春节前地产的估值修复行情有望延续，建议建议投资者投资者回调回调介入介入。 新修订证券法获通过新修订证券法获通过，全面推行注册制，欺诈发行全面推行注册制，欺诈发行将遭将遭重罚重罚 证券法修订历时之漫长、过程之曲折，是中国立法史上罕见的，四年半时间，从 2015 年 4 月份的 “一读”到证券法修订落地，经过了四轮审议。证券法明确了要全面推行注册制，将发行股票应当“具有 持续盈利能力”的要求，改为“具有持续经营能力”。和现行证券法相比，修订后的证券法设立了两 个专章信息披露和投资者保护。修订后的证券法，进一步加大对证券违法行为的处力度，显著提高证 券违法成本，重罚干坏事的人，严厉惩治并震慑违法行为。证监会表示，考虑市场承受力稳妥推进创 业板注册制，注册制将逐渐展开。我们预计在中长期的维度下在证券市场改革后会出现以下 3 点重大 变化：1.市场对财务报表信心增加，市场估值相应提升。2.壳股价值逐渐趋近于 0。3.优胜略汰环境逐 渐出现，业绩稳定、财务真实的个股将获得更多追捧，形成风险溢价。 2020的主题的主题资本市场改革资本市场改革+科技创新周期科技创新周期 展望 2020 年全年，我们认为 A 股将整体呈现震荡市格局，但不乏超越市场的结构性机会。影响 A 股行情的核心因素包括内外两个风险：滞涨与中美贸易摩擦，和两个红利：资本市场改革与科技创新 周期。 行业方面，我们建议关注几个