建筑装饰行业周报：重点看好低估值蓝筹关注制造业工程公司.pdf

请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2020 年 11月 29日 建筑装饰建筑装饰 重点看好低估值蓝筹，关注制造业工程公司重点看好低估值蓝筹，关注制造业工程公司 【本周核心观点】本周核心观点】当前国内制造业随着企业盈利修复、疫情环境下海外订单 转移国内、以及国际贸易环境趋暖而持续改善，预计制造业投资将成为明年 经济修复重要动力之一。其中化工、水泥、钢铁等传统制造行业提升效率、 智能升级、提高环保标准的技改、臵换、搬迁等需求将持续增加，提振建筑 行业需求。当前央企基本面持续向上，市占率呈提升趋势，低估值极具性价 比，年底有望迎估值修复，持续重点推荐中国建筑中国建筑（PE5.1X，PB0.82X）， 以及短期受益制造业投资复苏， 中长期受益行业转型升级机遇的专业工程龙 头中国化学中国化学（PE9.2X）、中材国际、中材国际（PE8.5X）。近期政策持续推动绿色建 筑与智能建造态度明确，装配式建筑作为重要实施载体有望加速发展，同时 制造业改善有望增加钢结构厂房建设需求，经历前期明显调整后，装配式优 质龙头已具备较强性价比，建议积极加配优质龙头，重点推荐鸿路钢构鸿路钢构 （PE25X）、精工钢构精工钢构（PE18X）、金螳螂金螳螂（PE12X）、亚厦股份亚厦股份（PE29X）、 华阳国际华阳国际（PE22X）、华设集团华设集团（PE10X）。 制造业投资有望明显加快， 推荐专业工程与钢结构龙头制造业投资有望明显加快， 推荐专业工程与钢结构龙头。 当前国内制造业投 资持续修复，2020 年 1-10 月制造业投资同比下滑 5.3%，降幅收窄 1.2 个 pct，10 月单月增长 3.7%，较 9 月加速 0.7 个 pct。制造业投资修复主要系： 1）企业盈利加快修复，企业预期逐步稳定）企业盈利加快修复，企业预期逐步稳定，1-10 月份，工业增加值同比增 长 1.8%，较 1-9 月加快 0.6 个 pct，10 月单月增长 6.9%，高于去年同期 2.2 个 pct；2）海外订单转移，出口增速强劲）海外订单转移，出口增速强劲，中国疫情控制较好，海外新 兴国家产能尚未恢复，相关订单转移至中国，导致中国出口增长强劲，10 月单月出口增长 11.4%。企业订单饱和，有进一步扩产需求；3）拜登当选）拜登当选 新总统，我国新签新总统，我国新签 RCEP 协议，外需预期进一步改善协议，外需预期进一步改善。多个因素累积，我 们预计明年制造业投资会明显加速，成为经济修复的重要动力之一。随着中 国经济进入转型期，制造业是实体经济的基础，大力发展先进制造业以及传 统制造业的升级换代将是制造业转型的主要方向，智能制造、绿色制造，代 表了行业发展的趋势。在供给侧改革约束下，部分传统制造业企业近几年盈 利情况良好，资产负债表得到修复，扩大资本开支的动力和能力已经充分具 备。 虽然在政策约束下，化工， 水泥， 钢铁等传统行业大规模新建产能受限， 但提升效率、智能升级、提高环保标准的技改，臵换，搬迁等需求将持续增 加，中长期将为建筑企业带来更广泛的新机遇。重点推荐短期受益制造业投 资复苏， 中长期受益行业转型升级机遇的专业工程龙头中国化学、 中材国际中国化学、 中材国际； 制造业投资加快有望带动厂房建设需求增加，提振钢结构行业需求，重点推 荐鸿路钢构鸿路钢构、精工钢构精工钢构等钢构龙头。 低估值建筑蓝筹极具性价比，积极加配央企龙头低估值建筑蓝筹极具性价比，积极加配央企龙头。 当前建筑蓝筹基本面持续 向上，八大央企 2020Q1-3 新签订单分别同增 2%/24%/33%，营收分别同 增-7%/19%/23%，归母净利润分别同增-18%/4%/14%，订单、营收与业 绩均呈逐季加速趋势，基本面持续上行。今年疫情冲击下建筑行业供给侧加 速出清，龙头经营快速恢复，市占率呈提升趋势。中长期看，装配式建筑、 EPC 模式加速推广有望持续强化龙头竞争优势， 建筑蓝筹市占率提升动力充 足。当前建筑板块整体 PE（ttm)仅 9.3 倍，与 2014 年底部基本持平，PB(lf) 仅 0.96 倍，已明显低于 2014 年底部值。横向对比看，目前板块 PE/ PB与 沪深 300PE/PB 比值分别仅为 0.61/0.58，已处历史最低点，板块估值已极 具吸引力。重点推荐中国建筑中国建筑（PE5.1X，PB0.82X）、中国化学中国化学（PE9.2X， PB0.94X）、 中国中铁中国中铁（PE5.6X，PB0.68X）、 中国铁建中国铁建（PE5.4X，PB0.65X）、 中国交建中国交建（PE5.9X，PB0.62X）。 中国建筑：基本面稳健，大规模回购进行中，估值有望加快修复。中国建筑：基本面稳健，大规模回购进行中，估值有望加快修复。当前公司 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 何亚轩何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 分析师分析师 夏天夏天 执业证书编号：S0680518010001 分析师分析师 程龙戈程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 分析师分析师 廖文强廖文强 执业证书编号：S0680519070003 分析师分析师 杨涛杨涛 执业证书编号：S0680518010002 相关研究相关研究 1、 建筑装饰：积极加配低估值建筑蓝筹，持续核心推 荐中国建筑2020-11-22 2、 建筑装饰：政策督导装配式项目落地，继续推荐建 筑央企与装配式龙头2020-11-15 3、 建筑装饰：核心推荐中国建筑，积极加配装配式龙 头2020-11-08 -16% 0% 16% 32% 48% 2019-112020-032020-072020-11 建筑装饰 沪深300 2020 年 11 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 基本面稳健：1）从营收业绩来看，）从营收业绩来看，今年 Q1-3 公司分别实现营收增速 -11%/20%/21%；实现归母净利润增速-15%/7%/17%，营收与业绩逐季加 速趋势清晰。2）从新签订单来看，）从新签订单来看，今年 1-10 月公司实现建筑业订单增速 10.6%，增速自 2 月后持续加速，其中房建/基建新签订单分别同增 7.1%/27%，公司订单保持较快增长。3）从地产业务来看，从地产业务来看，今年 1-10 月公 司地产业务合约销售额同比增长 2.7%，合约销售面积同比增长 2.3%，销 售面积增速年内首次转正，旗下中海地产在手土地储备为 2019 年销售面积 的 5.8 倍，土地储备十分充裕，在目前地产行业融资“三条红线”监管条件 下，部分激进地产商融资将更加困难，更有利于报表稳健的央企龙头持续提 升市占率。近期公司大规模回购持续进行中，最新公告显示已累计回购股份 约 5 亿股，占总股本比例约 1.20%，已支付总金额约 26.1 亿元，此次回购 金额上限为 76.6 亿元，回购价格不超过 7.66 元/股，回购数量不超过 10 亿 股，占公司总股本的比例约 1.2%-2.4%。总体来看，当前公司基本面扎实、 估值极低，20 年 PE 仅为 5.1 倍，PB（LF）仅为 0.82 倍，近期大规模回购 短期有望加快公司估值修复，持续核心推荐。 中国化学：顺周期重点推荐低估值化工龙头中国化学。中国化学：顺周期重点推荐低估值化工龙头中国化学。1）Q3 营收业绩大营收业绩大 幅增长， 经营趋势持续向上。幅增长， 经营趋势持续向上。 公司 Q1/Q2/Q3收入分别增长-24%/12%/21%， 业绩分别增长-15%/-6.6%/58%，三季度业绩大幅增长，单季业绩 13.3 亿 元，创上市以来新高。公司 1-10 月收入增长 11.9%，继续较前三季度大幅 加速 7 个 pct，经营趋势向上。2）新签订单强劲，在手订单充裕。）新签订单强劲，在手订单充裕。公司 1-10 月新签合同 1826 亿元，同比下滑 18%，主要因去年 10 月新签俄罗斯千亿 化工项目造成基数较高， 单看国内新签订单 1456 亿元， 同比大幅增长 70%。 考虑到去年公司 11-12 月新签订单基数较低（仅 58 亿元），今年全年新签 订单有望在去年超高基数上实现增长，超出年初预期。目前公司在手订单充 裕，有望为未来业绩稳健增长形成支撑。3）展望明年，一方面如若海外疫）展望明年，一方面如若海外疫 苗大范围接种，疫情得控制，公司海外经营环境有望大幅改善；另一方面由苗大范围接种，疫情得控制，公司海外经营环境有望大幅改善；另一方面由 于全球经济复苏， 油价底部回升， 化工产品需求增长， 有利于化工投资回暖，于全球经济复苏， 油价底部回升， 化工产品需求增长， 有利于化工投资回暖， 公司传统化工主业景气度有望回升。公司传统化工主业景气度有望回升。预计公司 20-21 年业绩分别为 35/42 亿元，同比增长 15%/20%，当前估值 PE 仅 9.2/7.9 倍，PB（lf）仅 0.94 倍，处于历史底部区域。公司作为化工央企龙头，现金流及资产负债表优于 基建房建类央企，同时海外及化工行业经营环境有望边际改善，业绩高增长 有望持续。 中材国际：海外经营逐渐复苏，智能制造战略开新局中材国际：海外经营逐渐复苏，智能制造战略开新局。1）海外经营逐渐复）海外经营逐渐复 苏，业绩订单大幅改善苏，业绩订单大幅改善，公司海外收入占比 70%，受海外疫情影响，公司 上半年收入/业绩分别下滑 18%/26%。随着国内外疫情初步好转， 公司三季 度业绩大幅改善， 单季收入/业绩分别增长 15%/18%。前三季度新签订单同 比增长 9%，三季度单季新签订单大幅增长 75%，扭转上半年下滑的局面。 目前国内外多家公司疫苗研发取得积极进展， 如明年疫苗大规模接种并取得 预期效果，海外疫情有望进一步可控，公司海外业务有望持续改善。2）近）近 期公司拟定增收购集团内优质水泥工程和矿山工程资产期公司拟定增收购集团内优质水泥工程和矿山工程资产， 有利于消除潜在同 业竞争问题，在集团内部打造统一、高效的工程业务平台，强化核心竞争实 力。3）智能制造新战略，有望带动公司业务向软件系统服务与智能运维服）智能制造新战略，有望带动公司业务向软件系统服务与智能运维服 务等新方向延伸务等新方向延伸，预计公司“十四五”重点战略方向之一是推动中建材集团基 础建材行业实现“数字化、智能化、绿色化、高端化”转型，智能制造升级与 工业互联网信息化平台服务预计为重点突破方向，而公司拥有自主研发的， 国际领先的二代新型干法技术，承建了槐坎南方示范线项目，代表水泥行业 未来发展方向，并在该项目上自主开发了工业互联网赋能与服务平台，采用 协同共建模式，探索形成智能化建设标准体系，未来如果能在中建材集团内 部推广，有望带动公司业务向软件系统服务与智能运维服务等新方向延伸， 具备较大潜力。公司当前估值处于历史底部区域，20 年 PE 仅 8.5 倍，海外 经营情况明显改善，同时水泥行业智能制造升级，工业互联网平台等新业务 具备潜力，重点推荐。 风险风险提示提示：信用环境趋紧风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外信用环境趋紧风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外 经营风险等经营风险等。 2020 年 11 月 29 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS （元）（元） P E 代码代码 名称名称 评级评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601668 中国建筑 买入 1.00 1.07 1.18 1.29 5.5 5.1 4.7 4.3 601117 中国化学 买入 0.62 0.70 0.82 0.97 10.4 9.2 7.9 6.7 600970 中材国际 买入 0.92 0.83 1.01 1.11 7.7 8.5 7.0 6.3 002541