签署《战略合作协议书》合作研发新冠DNA疫苗.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 签署战略合作协议书 ，签署战略合作协议书 ，合作研发新合作研发新 冠冠 D DNANA 疫苗疫苗 事件事件：近日，公司与艾棣维欣签署战略合作协议书 ，公司与艾棣 维欣拟发挥各自优势，共同致力于研发新型冠状病毒（2019-nCoV） DNA 疫苗（简称新冠 DNA 疫苗） 。 点评点评：艾棣维欣是一家具有国际先进水平的疫苗类新药研发公司， 专注于开发基因工程疫苗、DNA 疫苗、新型疫苗佐剂等创新技术，在 研产品包括 RSV 预防性疫苗、乙肝治疗性疫苗、1 型糖尿病治疗性疫 苗、新冠 DNA 疫苗等。根据公司公告，艾棣维欣在研 RSV 预防性疫 苗 BARS13，成功完成澳大利亚 I期 FIH（First-In-Human）临床，这 是我国企业自主开发的唯一一个在临床阶段的 RSV 疫苗候选品种， 也 是全球首个从免疫学机理上解决 VED（疫苗引起的肺部损伤）问题的 创新疫苗，其还获得国家“十二五”重大新药创制等项目的重点支持。 2020 年 1 月，艾棣维欣与美国 Inovio 公司签订合作备忘录，宣布共 同研发新冠 DNA 疫苗。 Inovio 是 DNA 疫苗快速响应技术的全球领军企业， 和艾滋病疫苗试验 网络、MCDC、美国国立卫生研究院等部门及科研院所形成多年稳定 紧密的合作关系。从 DNA 疫苗的研发角度来看，MERS-CoV 与 2019-nCoV 存在很高相似性，而 Inovio 作为全球 MERS 疫苗最快开 发速度的纪录保持者，被国际业界普遍认为是能够最快开发出新冠疫 苗的企业。 根据 Inovio 与 CEPI官网信息披露，艾棣维欣与 Inovio 共同开发的新 冠 DNA 疫苗被命名为 INO-4800，有望于 2020 年初夏之前进入人体 试验阶段。目前 Inovio 已获得 CEPI（流行病防范创新联盟）900 万 美元的资助，用于开发新冠 DNA 疫苗。根据公司公告，2020 年 2 月 4 日，鹏鹞环保与艾棣维欣、俞庆龄（艾棣维欣董事长及总经理）签 署增资框架协议 ，鹏鹞环保出资 3000 万元投资参股艾棣维欣，同 样用以支持新冠 DNA 疫苗研发。 根据战略合作协议书约定，公司与艾棣维欣将组成工作小组，协 调各方资源， 研究开发新冠 DNA 疫苗， 合作研发期限自本协议签订日 期至产品完成中国全部临床研究为止。 战略合作协议书仅为双方战 略合作及产品合作开发的框架协议，涉及具体产品合作开发以及商业 化有关的权利、义务，以及合作开发的有关技术成果归属，双方另行 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 02 月月 09 日日 康泰生物康泰生物（300601.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司快报公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 113.05 元元 股价（股价（2020-02-07） 101.90 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 65,748.01 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 36,992.78 总股本（百万股）总股本（百万股） 645.22 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 363.03 12 个月价格区间个月价格区间 31.76/105.28 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 14.24 0.81 174.48 绝对收益绝对收益 22.46 18.61 233.04 马帅马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 齐震齐震 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519090003 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 康泰生物：国内疫苗行业 研发翘楚，重磅品种助力 业绩腾飞/马帅 2020-01-15 康泰生物：2019 年业绩略 超市场预期，四联苗有望 迎来量价齐升/马帅 2020-01-09 康泰生物：13 价肺炎疫苗 报产受理，在研品种即将 步入收获期/马帅 2019-12-09 康泰生物：四联苗销量快 速增长， 19Q3 业绩超市场 预期/马帅 2019-10-28 康泰生物：四联苗放量+费 用管控， 19Q3 业绩超市场 预期/马帅 2019-10-10 0% 33% 66% 99% 132% 165% 198% 231% 2019-022019-062019-10 康泰生物 生物医药 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 签订正式协议进行约定。 新冠疫情短期影响疫苗接种，公司全年业绩预计受影响有限新冠疫情短期影响疫苗接种，公司全年业绩预计受影响有限。根据 公开信息披露，新冠疫情期间，为减少人群聚集与疫情传播，国内疫 苗接种暂时处于停滞状态，相关疫苗企业的短期业绩或将受到一定影 响。但考虑到儿童疫苗（尤其是一类苗）接种的刚需性，在疫情过后， 预计我国将迎来儿童疫苗的补种潮。由于多联苗能够有效减少儿童疫 苗的接种针次，因此在疫苗的集中补种过程中，多联苗将表现出更加 明显的竞争优势，公司四联苗销量也有望因此而出现明显反弹。我们 预计，疫情对公司业绩的影响相对短期，从全年维度来看，公司业绩 有望受影响不大。 在研管线有序推进，未来高增长可期。在研管线有序推进，未来高增长可期。根据公司公告，公司 13 价肺 炎结合疫苗于 2019 年 12 月申报上市获得受理，预计有望于 2020 年 底获批上市，2021 年正式上市销售。狂犬疫苗（人二倍体细胞）已于 2019 年 8 月完成 III 期临床试验总结报告，预计 2020 年初申报生产， 并有望于 2021 年获批上市。目前国内狂犬疫苗供给紧张，终端缺货 现象严重，预计公司产品上市后，有望形成明显市场替代并实现快速 放量。 此外， 公司 IPV 与重组 EV71 疫苗临床试验有序开展， 并且 IPV 已纳入优先审评；五联苗、五价轮状疫苗等重磅产品正在开展临床前 研究。除自主研发外，公司还积极引进国际前沿技术，加速麻腮风水 痘四联苗、一瓶装五联苗等重磅品种的研发。随着在研品种的陆续上 市，公司未来业绩有望迎来高速增长。 投资建议：投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 113.05 元。考虑 2019 年期权激励费用摊销， 我们预计公司 2019 年-2021 年的收入增速分别 为-1.3%、 37.1%、 49.1%， 净利润增速分别为 32.4%、 48.9%、 75.5%， 成长性突出，给予买入-A 投资评级，6 个月目标价为 113.05 元，相 当于 2020 年 85 倍动态市盈率。 风险提示：风险提示：疫情控制不及预期，疫苗安全事故风险，政策风险，产 品市场推广及研发进度不及预期等。 (百万元百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入主营收入 1,161.2 2,016.9 1,991.7 2,730.4 4,072.2 净利润净利润 214.7 435.7 576.8 858.9 1,507.4 每股收益每股收益(元元) 0.33 0.68 0.89 1.33 2.34 每股净资产每股净资产(元元) 1.66 2.84 3.62 4.55 6.18 盈利和估值盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率市盈率(倍倍) 306.2 150.9 114.0 76.5 43.6 市净率市净率(倍倍) 61.4 35.9 28.2 22.4 16.5 净利润率净利润率 18.5% 21.6% 29.0% 31.5% 37.0% 净资产收益率净资产收益率 20.0% 23.8% 24.7% 29.3% 37.8% 股息收益率股息收益率 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.7% 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 ROIC 24.6% 42.3% 39.9% 55.9% 64.0% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报/康泰生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 财务指标财务指标 (百万元百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 1,161.2 2,016.9 1,991.7 2,730.4 4,072.2 成长性成长性 减:营业成本 136.3 179.4 158.3 202.6 289.5 营业收入增长率 110.4% 73.7% -1.3% 37.1% 49.1% 营业税费 7.0 10.9 13.1 16.4 24.4 营业利润增长率 182.6% 98.7% 33.5% 48.9% 74.5% 销售费用 615.4 1,005.3 786.7 1,051.2 1,469.2 净利润增长率 149.0% 102.9% 32.4% 48.9% 75.5% 管理费用 181.9 155.2 378.4 505.1 631.2 EBITDA 增长率 96.3% 175.7% -3.5% 43.4% 70.6% 财务费用 2.0 18.4 -0.3 -12.4 -20.5 EBIT 增长率 132.7% 225.6% -3.2% 47.0% 74.6% 资产减值损失 18.7 9.7 16.0 14.8 13.5 NOPLAT 增长率 189.0% 102.0% 28.4% 47.8% 75.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 17.5% 36.2% 5.3% 53.6% -6.3% 投资和汇兑收益 1.9 6.8 3.1 3.9 4.6 净资产增长率 45.7% 71.1% 27.3% 25.8% 36.0% 营业利润营业利润 242.2 481.3 642.5 956.6 1,669.4 加:营业外净收支 -4.2 7.8 5.7 3.1 5.5 利润率利润率 利润总额利润总额 238.0 489.1 648.1 959.7 1,674.9 毛利率 88.3% 91.1% 92.1% 92.6% 92.9% 减:所得税 23.3 53.4 71.3 100.8 167.5 营业利润率 20.9% 23.9% 32.3% 35.0% 41.0% 净利润净利润 214.7 435.7 576.8 858.9 1,507.4 净利润率 18.5% 21.6% 29.0% 31.5% 37.0% EBITDA/营业收入 22.5% 35.7% 34.9% 36.5% 41.8% 资产负债表资产负债表 EBIT/营业收入 17.5% 32.9% 32.2% 34.6% 40.5% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率运营效率 货币资金 159.7 634.6 860.0 634.5 1,830.9 固定资产周转天数 114 91 96 64 39 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 38 27 48 104 104 应收帐款 543.5 896.7 582.1 1,377.7 1,545.9 流动资产周转天数 243 244 308 267 273 应收票据 1.0 2.3 6.3 3.1 8.0 应收帐款周转天数 129 129 134 129 129 预付帐